มิติหุ้น-GPSC โดยบล.กรุงศรี กำไรสุทธิใน 2Q ต่ำกว่าที่เราและตลาดคาด 7% และ 4% จากต้นทุนการดำเนินงานสูงกว่าที่เราคาดไว้ ปริมาณการสั่งจ่ายไฟฟ้าจาก IPP เพิ่มขึ้น 5% qoq เนื่องจากมีจำนวนวันที่ Gheco-one ปิดซ่อมบำรุงลดลง (เหลือ 13 วัน จาก 18 วันใน 1Q) ทำให้ availability rate เพิ่มขึ้นเป็น 84% การดำเนินงาน IPP อีกสองโครงการ (ศรีราชา, Glow IPP)ดีขึ้น โดย availability rate เพิ่มขึ้นเป็น 90%/100% ปริมาณยอดขายไฟฟ้าของ SPP เพิ่มขึ้น 11% qoq จาก กฟผ. สั่งจ่ายไฟฟ้าเพิ่มขึ้น และมีการรับรู้การดำเนินงานของ GE เฟส 5 เต็มไตรมาส แต่อุปสงค์จากผู้ใช้ไฟฟ้าในภาคอุตสาหกรรมลดลง ราคาก๊าซธรรมชาติลดลงเหลือ 432 บาท/mmbtu ต้นทุนถ่านหินเพิ่มขึ้นเป็น US$205/t ยอดขายไฟฟ้าเพิ่มขึ้น qoq และราคาก๊าซลดลงทำให้กำไรขั้นต้นเพิ่มขึ้น 29% qoq เป็น 3.6 พันลบ. ทำให้ GPM ดีดตัวขึ้นเป็น 13% สัดส่วนกำไรจาก IPP, SPP และ VSPP คิดเป็น 46%, 53% และ 1% ของกำไรขั้นต้น PSC ยังบันทึกรายได้ equity income 432 ลบ. (+203% qoq) จากกระแสน้ำเข้าเขื่อนที่โครงการ XPCL เพิ่มขึ้นเป็น 3,800cum/sec ส่วนแบ่งกำไรจาก XPCL เพิ่มขึ้นเป็น 459 ลบ. GPSC ยังบันทึกค่าใช้จ่าย 177 ลบ. จากการตัด amortization ของ PPA ที่โครงการ Avaada จากช่วงที่ปิดดีลในเดือนส.ค. 2021 ถึง 2Q22 และบันทึกกำไร 388 ลบ.จากการขายสินทรัพย์ที่เกี่ยวข้องกับธุรกิจแบตเตอรี่ให้กับ NUOVO PLUS กำไรสุทธิ ใน 2Q จึงอยู่ที่ 684 ลบ. (EPS 0.24 บาท) เพิ่มขึ้น 118% qoq แต่ลดลง 70% yoy
แนวโน้มผลการดำเนินงาน
การดำเนินงานของ SPP ถูกกดดัน ในขณะที่ประเด็นการขึ้นค่า Ft ยังไม่แน่นอน ผู้บริหารคาดว่าต้นทุนก๊าซจะเพิ่มขึ้นเฉียด ๆ 500 บาท/mmbtu ใน 3Q ตามราคา LNG ในตลาด spot โดยเราคาดว่าต้นทุนก๊าซจะสูงขึ้นต่อเนื่อง qoq ใน 4Q เนื่องจากจากแทบทุกโครงการในอ่าวไทยจะปรับราคาขายก๊าซในเดือนตุลาคม ในขณะเดียวกัน พลเอก ประยุทธ์ จันทร์โอชา นายกรัฐมนตรีได้ขอให้ กกพ. เลื่อนการออกข่าวขึ้นค่า Ft หลังจากที่ กกพ. อนุมัติให้ขึ้นค่า Ft 0.6866 บาท/KWh ในสัปดาห์ที่แล้ว ซึ่งประเด็นนี้ทำให้ตลาดเป็นกังวลเกี่ยวกับความไม่แน่นอนของการขึ้นค่า Ft ทั้งนี้ การปรับขึ้นค่า Ft ทุก ๆ 1 สตางค์จะทำให้กำไรสุทธิเพิ่มขึ้น 15 ล้านบาท/ไตรมาส
คงคำแนะนำถือ และประเมินราคาเป้าหมายที่ 65 บาท
เรายังมองไม่เห็นปัจจัยกระตุ้นในระยะสั้น โดยราคาเป้าหมายของเราคิดเป็น PE ปี FY23F ที่ 32.4x
@mitihoonwealth
