มิติหุ้น-SPA โดยบล.เมย์แบงก์(ประเทศไทย) ด้วยงบไตรมาส 2 ที่ดีกว่าคาดของเรา 14% ขณะที่ไส้ใน อัตรากำไร และการบริหารต้นทุนมีพัฒนาการน่าพอใจ รวมถึงการเริ่มเห็นสัญญาณที่ ผบห.กลับมาขยายกิจการต่อทันที ทำให้เรายังคงเชื่อมั่นในทิศทางฟื้นตัวที่มองไว้
โดยครั้งนี้เราปรับสมมติฐานรายได้ต่อหัวให้สอดคล้องกับการฟื้นตัวของภาคท่องเที่ยวที่รวดเร็ว และ รวมถึงการ roll-over ไปใช้ราคาเหมาะสมปีหน้า ได้ราคาเหมาะสมใหม่ 11.00 บาท/ หุ้น เพิ่มขึ้นจากเดิม 14.5% จึงสมควรได้จังหวะเพิ่มน้ำหนักจาก ซื้อเก็งกำไร เป็น “ซื้อ” โดยเรามองว่า SPA เป็นหุ้นขนาดเล็กที่จะได้ประโยชน์สูงมากจากการเปิดเมืองรอบนี้
ไตรมาส 2 ส่งสัญญาณ Turnaround ชัดแจ๋ว ไตรมาส 3 น่าลุ้นอีก
SPA ขาดทุนสุทธิ 29 ลบ. ใน 2Q22 ซึ่งขาดทุนลดลง -41% QoQ และ -61% YoY แถมขาดทุนน้อยกว่าคาดของเรา 14% อีกด้วย โดยการทยอยเปิดเมืองทำให้นักท่องเที่ยวต่างชาติไหลทะลักเข้าประเทศอย่างรวดเร็ว จากเพียง 3 แสนรายในเดือน เม.ย. สู่ 1.2 ล้านรายในเดือน ก.ค. ผลักดันให้รายได้รวมขยายตัวดี +20% QoQ และ +496% YoY เป็น 132 ลบ. สูงสุดในรอบ 9 ไตรมาส และ กลับมามีกำไรขั้นต้นครั้งแรก +11 ลบ. อีกด้วย
โดยอัตรากำไรขั้นต้นทำได้ +8.5% จาก -17.4% ในไตรมาสก่อน (ในภาวะปกติ 30-35%) นอกจากนี้ ค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารต่อรายได้รวม ก็ลดลงจาก 26.2% สู่ 23.8% ส่วนสำคัญเป็นผลมาจากการนำระบบ ERP มาใช้ในการบริหารจัดการ ทำให้ลดค่าใช้จ่ายซ้ำซ้อน ลดขนาดสินค้าคงคลัง และบริหารจัดการเงินสดได้แบบ real-time และยังช่วยให้ปรับแผนการตลาดได้รวดเร็วอีกด้วย
รุกขยายสาขาต่อทันที หลังหยุดมาเกือบ 2 ปี
SPA ตัดสินใจกลับมาขยายกิจการทันที โดยเปิดสาขาที่ 68 อย่างรวดเร็วที่พัทยา และลงนามสัญญาให้บริการสปาอีก 2 แห่ง (จ.ภูเก็ต และ รพ.ปิยะเวท) เริ่มให้บริการ 2H22 นี้ ส่วนประเด็นการขึ้นค่าแรง ผบห.เผยผลกระทบจำกัดเนื่องจาก SPA จ่ายแบบ pay per job ที่มีการันตี ซึ่งเบ็ดเสร็จแล้ว
เราคาดว่าหมอนวดจะมีรายได้มากกว่าค่าแรงขั้นต่ำราว 20-40% อยู่แล้ว ยิ่งไปกว่านั้น 2H22 ผู้บริหารคาดสัดส่วนลูกค้าต่างชาติจะเพิ่มจาก 30% ใน 1H22 เป็น 40% ซึ่งลูกค้าเหล่านี้มียอดใช้จ่ายสูงกว่าคนไทยราว 20% ดังนั้น เราคาดอัตรากำไรขั้นต้น 2H22 จะดียิ่งๆขึ้นไปอีกด้วย และมีโอกาสที่ SPA จะพลิกมีกำไรครั้งแรกตั้งแต่ 3Q22 นี้
ปรับประมาณการขึ้น ยกราคาเหมาะสมไปปีหน้า 11.00 บาท/ หุ้น
เราปรับปรุงรายได้ต่อหัวของหมอนวดขึ้น 1.8% ปีนี้ จากโครงสร้างนักท่องเที่ยวต่างชาติที่ฟื้นตัวอย่างรวดเร็ว ส่งผลให้การขาดทุนปีนี้คาดลดลงเหลือ -20 ลบ. (จากคาด -28 ลบ.) ให้ภาพ turnaround จากขาดทุน -287 ลบ. ในปีก่อน นอกจากนี้ เรา roll-over ไปใช้ราคาเหมาะสมปีหน้า 11.00 บาท/ หุ้น อิง DCF WACC 10% g 4.0% ตามเดิม มองเห็น upside อีก 12%
@mitihoonwealth
