MOSHI ไตรมาส 4/67 น่าจะมีผลประกอบการที่แข็งแกร่ง

มิติหุ้น  –  ในไตรมาส 3/67 MOSHI ทำกำไรสุทธิได้ 108 ล้านบาท เติบโต 33% ทั้ง yoy และ qoq และสอดคล้องกับประมาณการของเราและ Bloomberg consensus โดยกำไรที่เติบโต yoy จากการเปิดสาขาใหม่, อัตราการเติบโตของยอดขายสาขาเดิม (SSSG) แข็งแกร่งที่ 5.7% และการประหยัดต่อขนาดที่เพิ่มขึ้น ขณะที่กำไรเติบโต qoq เพราะฐานที่ต่ำจากปัญหาขาดแคลนสินค้า ดังนั้นงวด 9 เดือนของปี 67  MOSHI จึงมีกำไรสุทธิรวม 315 ล้าน บาท เพิ่ม 26% yoy  คิดเป็น 64% ของประมาณการกำไรสุทธิทั้งปีของเรา

MOSHI เปิดร้าน Moshi Moshi เพิ่ม 8 สาขาในไตรมาส 3/67 เป็นสาขาแบบ standalone 1 สาขา ทำให้จำนวนสาขาเพิ่มเป็น 153 สาขาในสิ้นเดือนก.ย.67 และแม้ว่าบริษัทจะประสบปัญหาขาดแคลนสินค้าในเดือนก.ค.67 แต่ยอดขายสาขาเดิมในไตรมาส 3/67 ยังคงเติบโต 5.7% หนุนโดยร้านค้าปลีกที่มี SSSG เติบโตสูงถึง 7% ขณะที่ร้านค้าส่งมี SSSG ทรงตัว

อย่างไรก็ตาม ในไตรมาส 3/67 อัตรากำไรของร้านค้าปลีกลดลง 70bp yoy เป็น 56.8% เพราะส่วนผสมการขายเปลี่ยนไป, การจัดมหกรรมสินค้าลดราคา (warehouse sales) ในปลายเดือนก.ย. และผลขาดทุนจากการจัดงานฉลองครบรอบ 50 ปี Hello Kitty  ขณะที่อัตรากำไรของธุรกิจค้าส่งเพิ่มขึ้น 280bp yoy เป็น 37.1%  จากการเพิ่มสัดส่วนสินค้านำเข้า ดังนั้นอัตรากำไรขั้นต้นเฉลี่ยลดลง 30bp yoy เป็น 52.8%

ทั้งนี้รายได้ที่เติบโตส่งผลให้เกิดการประหยัดต่อขนาดเพิ่มขึ้น ซึ่งส่งผลให้อัตราส่วน SG&A/รายได้ลดลง 110bp yoy เป็น 32.9% ในไตรมาส 3/67

เราเชื่อว่าไตรมาส 4/67 จะเป็นไตรมาสที่ MOSHI มีผลประกอบการแข็งแกร่ง เพราะมีปัจจัยหนุนจากสินค้า Collaboration กับศิลปิน K-pop วง NCT Dream เราคาดว่าความร่วมมือดังกล่าวจะช่วยให้ SSSG ของบริษัทพุ่งสูงถึง 30% ในเดือนต.ค.67 และน่าจะยังสูงเกือบ 20% ในช่วง 10 วันแรกของเดือนพ.ย. อีกทั้งสินค้าที่เป็น brand collaboration มักจะมีอัตรากำไรสูงกว่า จึงคาดว่าอัตรากำไรขั้นต้นในไตรมาส 4/67 จะเพิ่มขึ้นอย่างมีนัยสำคัญทั้ง yoy และ qoq

เราปรับประมาณการกำไรสุทธิในปีนี้ของ MOSHI ขึ้น 4.6% เพราะคาดว่ายอดขายจะเพิ่มขึ้นในไตรมาส 4/67 ขณะที่ปรับประมาณการในปี 68-69 ขึ้นเล็กน้อยหรือราว 1% เพื่อให้สอดคล้องกับแนวโน้มยอดขายและอัตรากำไร ดังนั้นจึงปรับราคาเป้าหมายขึ้นเป็น 55.25 บาท ซึ่งยังคงเท่ากับ P/E 27.2 เท่าในปี 69 หรือ -1SD ของค่าเฉลี่ยห้าปีของกลุ่ม ส่วนลดดังกล่าวสะท้อนสภาพคล่องการซื้อขายที่น้อยกว่า และการที่บริษัทไม่มีประวัติการดำเนินการด้าน ESG

อย่างไรก็ตาม เรายังแนะนำ “ซื้อ” MOSHI เพราะมองว่าบริษัทน่าจะมีกำไรเติบโตแข็งแกร่งในไตรมาส 4/67 และปี 68  ทั้งนี้ MOSHI อาจมี downside risk หากการแข่งขันสูงขึ้น รวมถึงความท้าทายในการขยายสาขา ส่วนปัจจัยบวกน่าจะมาจาก SSSG ที่สูงกว่าคาดและการเปิดสาขาใหม่ในเชิงรุกมากขึ้น